天樞觀察：昆明軌道交通與云南能投集團均被惠譽下調(diào)評級
來源：云南天樞玉衡
發(fā)布時間：2023-07-13
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云南能投集團
惠譽將云南能投集團（Yunnan Provincial Energy Investment Group Co., Ltd.）的評級確定下調(diào)至BBB-，并維持展望為負面。
英文原文最初于2022 年9月29日發(fā)布于惠譽的官方網(wǎng)站：https://www.fitchratings.com/site/pr/10214236。
惠譽評級確認云南省能源投資集團有限公司的長期外幣發(fā)行人違約評級及高級無抵押評級為BBB-，展望為負面。
惠譽同時確認云南能投全資子公司香港云能國際投資有限公司（Yunnan Energy Investment (HK) Co. Limited）的長期發(fā)行人違約評級為BBB-，展望為負面。
惠譽同時確認云南能投集團的美元票據(jù)評級為BBB-，高級永續(xù)證券的評級為BB+。
本次惠譽評級報告關(guān)于云南能投集團的關(guān)鍵評級驅(qū)動因素原文翻譯如下：
1. 法律地位、政府持股和控制程度為“很強”
云南省國資委間接持有云南能投逾90%的股權(quán)，其中83.1%的股權(quán)通過云南省投資控股集團有限公司（云投集團）持有。云南省國資委對云南能投擁有直接控制權(quán)，公司的業(yè)務(wù)策略及重大財務(wù)和投資決策須經(jīng)云南省國資委批準。近年來，云南能投開始涉足可再生能源發(fā)電、制鹽、天然氣分銷、煤礦開采、物流及對其他省級國企的投資等領(lǐng)域，旨在確保公司戰(zhàn)略與云南省政府的戰(zhàn)略和政策目標相吻合。
2. 政府以往支持力度為“弱”
該評估結(jié)果是基于惠譽認為，盡管云南省政府以往通過股權(quán)和資產(chǎn)注入提供了支持，但是支持力度不足以令云南能投的獨立信用狀況維持在合理的強勁水平。此外，云南能投在過去幾年中對資質(zhì)較弱云南省國有企業(yè)的投資所產(chǎn)生的現(xiàn)金回報甚微，致其財務(wù)負擔(dān)加重。
3. 違約帶來的社會政治影響為“中等”
云南能投在大型水電項目中僅持有少數(shù)股權(quán)，且其天然氣銷售量較低，使其對云南省能源安全的重要性低于其他省級能源同業(yè)公司。但是，違約可能會削弱云南能投投資省級資產(chǎn)的能力，包括天然氣管道、物流、可再生能源發(fā)電項目以及煤礦的升級或整合。
4. 違約帶來的融資影響為“強”
云南能投是云南省最大的國有企業(yè)和借款人之一，同時也是云南省最大的境外債券發(fā)行人，融資成本長期處于歷史省內(nèi)低位。若其財務(wù)違約將嚴重影響云南省內(nèi)其他國有企業(yè)的債務(wù)融資渠道。
5. 運營表現(xiàn)改善
惠譽預(yù)期，云南能投將在經(jīng)歷長期的凈現(xiàn)金流出之后自2022年起產(chǎn)生正的經(jīng)營性現(xiàn)金流（CFO）。得益于利潤改善和股息收入增加，2022年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正值。2021年、2022年上半年采煤業(yè)務(wù)利潤在高煤價驅(qū)動下飆升，彌補了2022年上半年較低的發(fā)電業(yè)務(wù)利潤。2022年上半年硅產(chǎn)品毛利潤也隨產(chǎn)能擴張而大幅增長。2022年上半年云南能投從其持股15%的三峽金沙江云川水電開發(fā)有限公司（云川公司，擁有烏東德和白鶴灘水電站，總裝機容量26.2吉瓦）獲得股息7.5億元人民幣。云南能投計劃將其所持云川公司的15%股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中國長江電力股份有限公司（長江電力，A+/穩(wěn)定）以持股長江電力，并有望在2023年獲得80.5億元人民幣現(xiàn)金。
6. 龐大的可再生能源發(fā)電計劃
云南能投致力于在未來數(shù)年投資于風(fēng)電和光伏發(fā)電以助力云南省實現(xiàn)可再生能源發(fā)電目標。自2017年以來該省用電量已經(jīng)超出了裝機容量。云南能投的上市子公司云南能源投資股份有限公司已通過定向增發(fā)籌得18.7億元人民幣來為1.57吉瓦風(fēng)電開發(fā)項目提供資金，預(yù)期電價和發(fā)電量表明風(fēng)力發(fā)電的盈利能力強勁。云南省計劃未來三年內(nèi)新增50吉瓦光伏發(fā)電裝機容量，其中云南能投獲授權(quán)承接20吉瓦。盡管電價和開發(fā)成本尚存不確定性，惠譽預(yù)期，云南能投將為光伏發(fā)電作出可觀的資本支出。
7. 獨立信用狀況為b-
惠譽預(yù)期，云南能投以往較弱的信用指標（部分源于其對其他省級國企的股權(quán)投資）將在中期內(nèi)改善。過去4年內(nèi)云南能投的EBITDA利息保障倍數(shù)徘徊在約1.0倍至1.2倍之間；惠譽預(yù)期，得益于煤價堅挺、自2023年起金馬集團財務(wù)數(shù)據(jù)或?qū)⒉⒈?、可再生能源發(fā)電貢獻利潤以及平均融資成本降低，2022年該指標將改善至1.3倍，于2024年進一步提升至1.4倍。
8. 財務(wù)數(shù)據(jù)調(diào)整
云南能投將投資性收益計入營收，并將其計入CFO，因為該公司將投資視作核心業(yè)務(wù)?；葑u已調(diào)整了云南能投2021年的財務(wù)數(shù)據(jù)，將76.5億元人民幣的投資利得從EBITDA剔除，將這部分收益列入相應(yīng)的投資收益科目，如來自聯(lián)營公司的收益以及資產(chǎn)處置利得。此外，惠譽還調(diào)整了現(xiàn)金流量表，將18.5億元人民幣投資處置利得從經(jīng)營性現(xiàn)金流（CFO）移至投資性現(xiàn)金流（CFI）。經(jīng)調(diào)整后的EBITDA和CFO符合惠譽評級標準，但是低于云南能投列報的財務(wù)數(shù)據(jù)。
昆明軌交集團
惠譽評級已確認將昆明軌道交通集團有限公司（Kunming Rail Transit Group Co., Ltd.）的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級為BBB+，展望負面?；葑u同時確認昆明軌交集團的高級無抵押債券的評級為BBB+。
英文原文最初于2022年12月2日發(fā)布于惠譽的官方網(wǎng)站：https://www.fitchratings.com/research/international-public-finance/fitch-affirms-kunming-rail-transit-group-at-bbb-outlook-negative-02-12-2022。
惠譽評級對昆明軌交集團的關(guān)鍵評級驅(qū)動因素原文翻譯如下：
1. 法律地位以及政府持股和控制程度：“強”
惠譽認為云南省對昆明軌交集團擁有最終控制權(quán)。昆明軌交集團由昆明市政府通過昆明市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會（昆明市國資委）持有90%的股份，其年度預(yù)算、投資及并購等重要公司活動在云南省的批準下受昆明市國資委控制和監(jiān)督。昆明市地鐵系統(tǒng)建設(shè)受云南省政府密切監(jiān)督，且地鐵系統(tǒng)規(guī)劃須經(jīng)云南省發(fā)展和改革委員會批準并最終須經(jīng)中央政府批準?；葑u對于該項的評估為“強”而非“很強”反映了云南省政府的最終但間接控制。
2. 政府以往支持力度：“強”
鑒于昆明軌交集團的戰(zhàn)略重要性，惠譽預(yù)計其將繼續(xù)獲得云南省支持。云南省政府和昆明市政府一直以注資、債務(wù)置換、補貼及政府債券轉(zhuǎn)讓的方式向昆明軌交集團提供支持。2017至2021年間政府向該公司注入了78億元人民幣左右的項目資本金，2016至2018年間政府還通過債務(wù)置換向其提供約70億元人民幣。昆明軌交集團將以上支持記為所有者權(quán)益以將資產(chǎn)負債率保持在70%以下。此外，過去幾年昆明軌交集團還一直獲得云南省政府和昆明市政府提供的財政補貼，該類補貼在其凈利潤中占比很大。
3. 違約帶來的社會政治影響：“強”
昆明軌交集團是云南省唯一一家軌道交通系統(tǒng)投融資政府相關(guān)企業(yè)?；葑u認為，若昆明軌交集團違約，政府將通過行政命令和財政支持來確保已建成地鐵線路繼續(xù)運營。地鐵建設(shè)的進度若延遲將可能導(dǎo)致交通不便，而相關(guān)服務(wù)若中斷將可能引起公眾不滿，進而造成嚴重的社會政治影響。此外，若昆明軌交集團違約，政府將很難在云南省內(nèi)找到可取代其提供相似服務(wù)的公司，原因是省內(nèi)其他城市沒有地鐵運營商。
4. 違約帶來的融資影響：“很強”
惠譽將昆明軌交集團視為云南省的系統(tǒng)重要性政府相關(guān)企業(yè)，原因在于該公司代表政府籌集資金來建設(shè)和運營地鐵服務(wù)。昆明軌交集團在籌資發(fā)展當(dāng)?shù)亟煌ㄟ\輸方面具有很強的政策性。昆明軌交集團若違約將對銀行和資本市場造成較大沖擊，并影響當(dāng)?shù)仄渌嚓P(guān)企業(yè)的融資渠道和融資成本。此外，昆明軌交集團對于云南省實施推動當(dāng)?shù)匕l(fā)展的十四五規(guī)劃至關(guān)重要。
5. 獨立信用狀況
惠譽根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評級標準》評定昆明軌交集團的獨立信用狀況為‘b+’。
6. 營收穩(wěn)定性為“中等”
惠譽評定昆明軌交集團的營收穩(wěn)定性及運營風(fēng)險為“中等”。昆明軌交集團“中等”的總體營收穩(wěn)定性基于惠譽對于其需求特征“較強”、定價特征“較弱”的評定，其需求得到路線長度的穩(wěn)定增長及客運量較快增長的支持。此外，惠譽還考慮到該公司市場地位重要但定價能力有限。
7. 運營風(fēng)險為“中等”
昆明軌交集團“中等”的總體運營風(fēng)險基于惠譽對于其運營成本和資源管理能力“中等”、資金規(guī)劃和管理能力“中性”的評估。該公司有較大的資本支出計劃，與地方發(fā)展規(guī)劃綁定而存在一定靈活性。
8. 財務(wù)狀況為“較弱”
惠譽將昆明軌交集團的財務(wù)狀況評定為“較弱”，主要因其杠桿率較高。但惠譽預(yù)計昆明軌交集團的杠桿率在2022至2026年的預(yù)測期內(nèi)隨著政府持續(xù)不斷的支持而逐步改善。
此外，惠譽將昆明軌交集團列入負面評級觀察名單，英文原文最初于2023年2月17日發(fā)布于：https://www.fitchratings.com/site/pr/10225983。
關(guān)鍵評級驅(qū)動因素原文翻譯如下：
近期的發(fā)展態(tài)勢表明，昆明市政府主動且直接影響了昆明軌交集團的融資結(jié)構(gòu)，這可能意味著昆明市政府對該公司融資活動的控制和監(jiān)督力度強于云南省政府作為最終關(guān)聯(lián)政府的控制和監(jiān)督力度?，F(xiàn)階段尚不明確近期的發(fā)展態(tài)勢是否系與云南省政府協(xié)調(diào)之后的結(jié)果。
惠譽預(yù)期，當(dāng)惠譽對政府參與昆明軌交集團的程度、該地區(qū)的前景和該發(fā)行人的融資計劃更為明晰時，惠譽會將昆明軌交集團的評級移出負面評級觀察名單?；葑u將在六個月內(nèi)將該公司的評級移出負面評級觀察名單。
昆明產(chǎn)投
惠譽評級將昆明產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限責(zé)任公司（昆明產(chǎn)投公司）的長期外幣及本幣發(fā)行人違約評級自BB+下調(diào)至BB，展望穩(wěn)定。
英文原文最初于2022 年8月5日發(fā)布于惠譽的官方網(wǎng)站：https://www.fitchratings.com/research/international-public-finance/fitch-downgrades-kunming-industrial-development-to-bb-outlook-stable-05-08-2022。
惠譽評級對昆明產(chǎn)投的關(guān)鍵評級驅(qū)動因素原文翻譯如下：
由于經(jīng)濟增速放緩、政府性基金收入下滑及債務(wù)增長，惠譽下調(diào)對昆明市政府向昆明產(chǎn)投公司提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點，隨之下調(diào)昆明產(chǎn)投公司的評級。
惠譽對昆明產(chǎn)投公司與市政府關(guān)聯(lián)性的評估是基于，市政府擁有該公司接近100%的所有權(quán)和控制權(quán)，政府以往支持力度為"強”、公司若違約將產(chǎn)生的社會政治影響為"中等”且融資影響為"強”。這些因素導(dǎo)致市政府在必要時為昆明產(chǎn)投公司提供特別支持的可能性較高。
0871-63190078